大摩与市场唱反调,预测欧银将更快更深降息,欧元未来将走低

嘉盛市场分析2个月前行情分析

摩根士丹利指出,欧洲央行(ECB)加速并深化利率降低周期以弥补欧元区巨大的产出缺口,这将导致欧元贬值。摩根士丹利策略师戴维·S·亚当斯(David S. Adams)表示,欧元在较快的降息周期中存在进一步贬值的空间。他的观点与普遍预期相悖,即欧元兑美元在2024年和2025年将走高。

此观点出现在外汇市场相对平静的时期,欧元兑美元汇率在1.07-1.09区间相对稳定,全球外汇波动率下降。许多分析人士认为,这是由于市场预期主要央行将在同一时间降息,起始时间为6月。这意味着短期利率预期的差异较小,无法引发汇率的重大变化趋势。

这提醒市场,利率预期仍然是外汇的关键驱动因素。对于那些希望看到波动的人来说,问题在于全球央行的利率预期在2024年仅仅跟随美联储,导致市场动荡有限。摩根士丹利的策略师表示,市场将继续定价各央行首次降息之间的时间关系,这可以在2024年上半年保持欧元兑美元汇率稳定。

然而,一旦降息开始,外汇市场可能出现深远波动,而在这方面,欧元显得较为脆弱。因为欧元区的增长远低于潜在增长水平,这意味着欧洲央行需要降低利率。亚当斯表示,负产出缺口意味着需求驱动型通缩的减少,市场可能不仅会定价为中性的终端利率,甚至可能低于中性。

这样一个快速的降息周期意味着欧元/美元现货汇率下调,波动性增加,欧元融资成本降低,使欧元成为一个更具吸引力的融资货币。亚当斯表示,他注意到一种观点,即欧元区的增长惊喜可能从一个低基数上升,引发欧元潜在上涨。然而,他认为,通过关注数据惊喜,投资者们忽视了一个重点:数据水平,尤其是增长,是很重要的。

持续疲弱的增长可能会产生负的产出缺口,加剧通缩,并提高欧洲央行不仅要将利率调整至中性水平,甚至可能低于中性水平的可能性。因此,他建议通过期权做空欧元/美元,对于各种宏观情景,欧元/美元的下行仍然是一种有吸引力的、积极的利差对冲,包括欧洲央行降息路径的更加温和的定价。摩根士丹利继续建议在1.07购买1年期欧元/美元看跌期权。

摩根士丹利利用欧盟委员会的潜在增长预测,结合2023年实现的增长数据以及其经济学家的增长预测和欧洲央行12月会议的预测来估计产出缺口。欧盟委员会估计,欧元区的潜在增长约为1.3%-1.4%的年度增长率。2023年接近衰退的增长率导致2023年产出缺口从正转为负。根据摩根士丹利经济团队的数据,以及12月会议上欧洲央行的预测,继续低于潜在增长率的增长率,导致2024年和2025年底产出缺口达到GDP的-1.3%。

排除疫情时期,这将是自2010-2015年欧元区债务危机之后看到的水平。即使使用欧洲央行可能过于乐观的增长预测,仍然估计产出缺口将为GDP的-0.5%。各国央行通常使用潜在产出来衡量通货膨胀,通常将其定义为与价格上涨或下跌没有压力的产出水平。如果实际产出高于潜在产出,通货膨胀条件将持续存在,但如果实际产出长期低于潜在产出,价格将开始下跌以反映需求疲软。在这种情况下,欧洲央行将不得不降低利率来应对。

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