海通期货:降准政策之后,可能会有其他刺激政策随之而来

嘉盛市场分析3周前头条

股指:上周市场集体反弹,同时股指期货基差也出现了明显的修复,符合我们再前一期周报的判断,“雪球集中敲入属于触发型事件,一旦集中触发之后对后续市场的影响也会持续减弱,只要市场不在持续下跌,A 股和股指期货对雪球产品最为敏感的阶段就已经过去,基差也会快速修复。” 从交易的角度来看,雪球集中敲入带来的影响类似于“多杀多”,标准雪球产品敲入后,因为所需对冲的 delta 从接近 2 快速降低至接近 1,所以雪球的发行商需要减少对 delta 的对冲,体现的行为就是平掉股指期货的不分多头。在交易层面,类似于多头被动的止损,而并非空头力量的增加。其对股票市场的路径为,雪球集中敲入,股指期货多头集中平仓,股指期货显著下跌,造成市场恐慌情绪,同时股指期货贴水走升,市场中性类产品净值走升,产品降低仓位确认基差收益,卖出股票和股指期货空头平仓。所以只要A股市场不在继续大幅下挫,且股指期货基差得到修复,由雪球产品敲入所产生的负反馈就会终止,同时市场恐慌情绪的修复会带来幅度较大的反弹机会。 周度级别来看,在市场抛压有限,指数超跌迹象较为显著以及市场情绪存在修复动力的背景下,多头一旦发力市场或出现明显的反弹,上周由大盘价值为大代表的反弹或只是开始,后续市场可能进入全面反弹的阶段。

国债:降准意外落地,且幅度超出预期,推动短端品种表现偏强。此次降准更多的是释放宽信用信号,央行提到这些操作将有助于推动LPR下行,因此降准政策之后,可能会有其他刺激政策随之而来。另外,央行7日投放规模趋稳,全周逆回购余额先减后增,跨月资金压力开始显现。长端利率围绕2.50%波动,多空博弈升温。春节后政府债发行节奏可能加快,还需谨防其对资金面的冲击。

铁矿石:钢联数据显示,1月26日当周,全球铁矿发运周环比大幅回升340.40万吨(12.95%)至2969.4万吨,19港口澳巴主流矿山发运环比回升140万吨(6.50%)至2292.9万吨,其中澳洲止跌回升,巴西继续下降。具体来说,本期澳大利亚铁矿发运环比回升211.50万吨(14.02%)至1720.3万吨,至中国发运回升49.20万吨(3.90%)至1310.2万吨,同期低位;巴西货量发运继续减少71.60万吨(11.11%)至572.6万吨,同期中高位;非澳巴矿山对全球铁矿发运环比回升200.40万吨(42.09%)至676.50万吨,同期高位。鉴于发运与到港时间差,我国45港到港环比小幅上行,较上周增长49.92万吨(1.89%)至2685.04万吨。海运费方面,1月26日当周主干航线运费整体走弱,C3图巴朗-青岛航线26日报21.31美金/吨,C5西澳-青岛航线26日报7.87美金/吨,两主干航线虽周内偏弱震荡,但在季节性弱势的历史同期中仍处于偏高位。目前,以普氏价格为所有铁矿石到中国北方港口的干基价格,截止1月26日,巴西矿海运费成本占比为15.65%,澳洲矿海运费成本占比为5.78%,均处于历史偏低位。当前基本面整体仍稍显宽松,上周铁水产量继续修复,短期铁矿石刚需仍存支撑,但补库进程基本接近尾声,短期铁矿供需矛盾难有大幅波动。短期铁矿石价格自身驱动力量不足,大概率主要跟随宏观预期的再次走强而释放弹性,矿价仍将维持高位波动,但需警惕顶部压力。

PX:原油价格大幅走高;2月MOPJ目前估价在720美元/吨CFR,上涨30美元/吨。今日PX实货成交1单3月亚洲现货,在1037成交,(Mercuria卖给SK);PX估价在1042美元/吨,上涨2美元/吨。受PTA装置检修预报的增加,拖累PX期货主力合约价格高位震荡回落。本周海南炼化166万吨装置负荷提升;彭州石化75万吨装置负荷逐渐恢复;印度Reliance 225万吨装置上周末附近停车检修,目前预计2月中附近重启。印尼TPPI 55万吨装置停车扩能,目前预计重启时间推迟至2月初附近。其他装置相对稳定,本周国内PX开工负荷上升0.5%至85%;亚洲PX开工负荷下降2%至75%。需求端,福海创450万吨装置降至50%负荷运行;逸盛海南200万吨装置上周末重启,目前50%负荷运行;其他装置变化不大,国内PTA负荷上涨0.2%至84%。整体PTA产量维持高位;本周PX-Brent平均价差在450美元/吨,处于季节性偏高位置水平。近期甲苯、二甲苯亚美套利动作渐多,调油预期支撑下,支撑PX价格。05合约基差走强29,收于-121;5-9月差走强4,收于102。

PTA:PTA期货价格高位震荡。3-4月份计划检修装置增加,商家高位谨慎出货,基差走强,今日主港货源贴水05合约5附近成交。福海创450万吨装置降至50%负荷运行;逸盛海南200万吨装置上周末重启,目前50%负荷运行;其他装置变化不大,国内PTA负荷上涨0.2%至84%。整体PTA产量维持高位。需求端,随着春节临近,终端逐渐放假,开工负荷快速走低;聚酯开工负荷下降4.3%至84.6%;PTA周加工差走高至330元/吨附近,处于季节性相对高位,随着下游完成备货,预计PTA价格将高位震荡回落。05基差走强22,收于7;5-9月差走强2,收于104。

MEG:MEG期货主力合约价格高位震荡。基差走强,本周现货平水05合约成交,2月下货源升水05合约25元/吨附近,2月下船货在553-554美元/吨附近商谈。供应端,本周扬子巴斯夫34万吨装置临时停车;中石化武汉28万吨装置上周短停,近日重启中;古雷石化70万吨装置负荷提升;新疆天盈15万吨装置负荷提升,预计月底前后满负荷;山西活能30万吨装置开工负荷小幅下降;陕煤渭化30万吨装置上周临时停车,目前恢复正常;湖北三宁60万吨装置上周临时降负荷,目前已恢复正常;陕西榆林化学60万吨装置检修结束,负荷提升中;其他装置变化不大,本周国内乙二醇开工综合开工负荷提升4.1%至63.84%,煤化工装置开工负荷提升4.7%至57.56%。美国南亚33# 36万吨装置周初临时停车,计划1月底重启。随着乙二醇价格的上涨,各工艺现金流持续走强,使得装置纷纷提升开工负荷,国内供应走高。需求端,聚酯开工负荷逐渐回落;由于供应的收缩,使得平衡表改善,提升05合约估值,预计近段强势震荡为主。05合约基差稳定,收于19;5-9合约月差走弱3,收于58。

短纤:涤纶短纤库存收至16.62天,处于季节性高位,开工率收至85.2%,处于季节性平均水平。短纤主力合约今日小幅收涨,现货价格收至7275元/吨。棉花方面1月份美国农业部供需报告显示全球棉花产量增,消费减,期末库存增加43万吨。直纺涤短今日产销偏弱,平均38%,部分工厂产销:50%,60%,30%,30%,30%,40%,50%,30%。江浙涤丝今日产销整体偏弱,至下午3点附近平均产销估算在4成略偏下,江浙几家工厂产销分别在120%、65%、50%、90%、80%、10%。

铜:宏观方面,上周美国经济数据依然维持强劲,1月Markit制造业和服务业PMI均超预期,且高于容枯线。此外美国四季度实际GDP年化季环比初值增长3.3%,超过预期的2%。周五的美国12月PCE物价指数稳定,但个人消费支出继续增长,环比11月提升0.7%,高于预期的0.5%。中国方面央行周中降准,继续对冲国内的经济下行预期。供需方面,上周全球交易所库存小幅下降,但受到国内社会库存增加影响,全球精铜库存整体继续攀升。从24年以来的库存情况看,LME库存持续回落较为超出市场预期,是前期全球库存走低的主要推动。加工费方面,近两个月加工费连续快速回落,显示矿石供应出现明显减少。综合来看,上周铜价受国内政策影响走高后,做多的安全边际已经消失。因此尽管我们认为铜价上方可能仍有一定空间,但不建议在当前位置继续做多。相比之下,我们认为未来较为确定的是全球需求可能逐步回落,尽管短期精矿供应减少造成市场紧张,中长期看可能依然难以对冲需求的下行,一旦后期供应恢复,价格承受的压力也将增加。操作上建议短期观望,如果价格持续走高可以逐步布局空单。

橡胶:供应方面,国内产区全面停割,海外产区新胶产出不足。现货方面,泰国原料价格小幅上涨;天胶现货价格整体小幅下跌;顺丁橡胶价格持稳。需求方面,截至 01 月 26 日,半钢胎开工率为 78.83%,环比减少 0.03%;全钢胎开工率为 63.68%,环比减少 1.09%。库存方面,截至 01 月 26 日,上海期库库存环比增加 2.70%,青岛现货库存环比减少 0.77%。综合来看,海外高产期接近尾声,新胶供应较少,浓乳加工厂原料采购意愿较强,杯胶及胶水价差持续扩大;青岛库存小幅降库,预期后续标胶进口量下滑,但下游即将进入春节停工阶段,原料需求走弱,后续天胶库存去库动力不足。当前市场多空并存,预期盘面震荡运行。

集装箱运价:从现货市场来看,随着春节假期临近,现货价格出现回调,以马士基电商平台报价为参考,春节后第一周即wk8的报价持平于wk7,录得2677/4142,在不包括超级周期21-23年的历史范围内来看处于相对高位。春节假期期间的航次调整,目前仅2M联盟公布官方停航计划,结合其他渠道数据来看,目前wk7和wk8停航数量偏高,分别是6个和9个,实际运力规模仅为计划的65%和46%。货量方面,根据船公司调研反馈,目前春节期间发班航次装载率接近满载,更多揽货重心放在节后即wk8和wk9上,考虑到部分工厂普遍开工和出货晚于法定假期,节后1-2周通常为季节性低点。盘面整体承压下行,春节假期前后运价走弱成为近期驱动盘面的主要原因,地缘政治的影响逐步弱化,对EC盘面更多偏向情绪扰动,持续性较弱,相关交易机会需谨慎对待。绕航已成既定事实,后续更多需要关注潜在运力缺口的逐步暴露。短期盘面逐步收窄震荡幅度,缺乏明确交易机会。

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