本月MLF缩量续作 中长期流动性投放仍超到期量 未以降准置换原因何在?

嘉盛市场分析2年前头条

  面对本月创历史单月新高的1万亿中期借贷便利(MLF)到期,央行今日公告称,为对冲税期高峰等因素的影响,维护银行体系流动性合理充裕,11月15日开展8500亿元MLF操作和1720亿元公开市场逆回购操作,中标利率分别为2.75%、2.0%,与此前持平。

  此外,央行还表示,11月以来已通过抵押补充贷款(PSL)、科技创新再贷款等工具投放中长期流动性3200亿元,中长期流动性投放总量已高于本月MLF到期量。

  业内人士分析称,央行平价缩量续作8500亿元MLF,同时逆回购投放1720亿元,叠加11月以来央行已通过PSL和科技创新再贷款等工具投放中长期流动性3200亿元,中长期流动性总体已超过本月1万亿元的MLF到期量,有助于引导市场流动性处于合理充裕水平,支持金融机构加大对实体经济信贷投放。

  以短期流动性少量置换中期流动性

  对于本月MLF缩量续作,光大银行金融市场部宏观研究员周茂华认为,这主要由于市场中长期流动性充足,本次MLF缩量1500亿元,但续作的8500亿元MLF工具,加上PSL、再贷款工具资金,中长期流动性投放超过1.1万亿元,中长期流动性投放仍在增加。

  植信投资研究院高级研究员王运金分析称,对于商业银行来说,11月到期的1万亿元MLF中有8500亿元资金成本下降0.2个百分点,有1500亿元资金成本下降0.75个百分点,利于降低商业银行净息差压力,推动其继续降低贷款利率以支持实体经济。

  “在MLF大额到期背景下实施缩量续作,但通过其它方式整体加量投放中长期流动性,首先有助于控制市场利率上行幅度,引导资金面继续处于合理充裕状态。”东方金诚首席宏观分析师王青表示,此外,还可以看到,近期央行已在公开市场小幅增加了逆回购操作规模,也在释放类似信号。

  资金利率方面,11月中旬,DR007(存款类机构7天期债券回购利率)利率小幅升至1.85%以上,资金利率中枢较此前略有抬升,今日显示进一步上行至1.93%附近,低于相应政策利率水平。

  在周茂华看来,央行加大逆回购操作,也是由于近日市场利率有所上升,反映银行间短期流动性有所收敛,通过灵活操作适度加大短期流动性投放,以满足金融机构需求,稳定市场预期,平稳资金面。

  未以全面降准置换MLF到期

  财联社“11月C50风向指数调查”结果显示,考虑到11月MLF到期量高达1亿元,有多家市场机构预测认为,全面降准的可能性依然存在,幅度或为25至50BP,以此置换高成本的MLF。

  但从今日央行公开市场操作来看,11月MLF与逆回购操作利率分别为2.75%与2.0%,维持不变。

  王青认为,11月之所以未实施降准置换到期MLF,首先由于降准置换到期MLF对降低银行资金成本作用有限,而引导银行下调存款利率在推动LPR报价下调方面的作用更为明显。

  据王青及其团队测算,即使通过降准全部置换1万亿元到期MLF,最多为银行节约成本113亿元(10000亿*(2.75%(MLF利率)-1.62%(法定存款准备金利率))=113亿),而银行下调活期存款利率5个基点,即可降低资金成本约440亿。

  “央行的此次操作,虽然使降准预期落空,但兼顾了中长期和短期流动性供需的平衡,并强化了定向和结构性支持,显示出公开市场操作的精细化水平进一步提升,达到了维护流动性合理充裕、以结构性领域发力拉动经济企稳回升,以及兼顾内外平衡的多重目的。”中国民生银行首席经济学家温彬表示。

  此外,从外部因素来看,多位市场人士指出,当前海外加息周期仍未趋势性扭转,在内外均衡的考量下,对货币政策节奏仍有一定影响。

  王运金表示,虽然10月美国通胀水平略有下降,美联储12月加息50BP预期增强,但全球通胀仍具有较大不确定性,主要发达国家加息周期尚未结束;截至11月14日,中美一年期与十年期国债利差倒挂幅度稍有收窄,但仍分别在-262BP与-105BP水平;我国下调政策利率的外部制约因素仍然较强,应持续保持谨慎态度。

  本月LPR报价基础未变后续仍有下调空间

  11月MLF利率保持不变,意味着当月贷款市场报价利率(LPR)的基础未发生变化。10月1年期LPR报3.65%,5年期以上LPR报4.3%,均维持不变。

  周茂华认为,MLF利率维持不变,预示本月LPR利率不变概率增大。主要是此前接连出台纾困、扩内需政策,接下来首要目标还是落实落细一揽子政策措施,充分释放政策红利;同时,引导金融机构继续加大薄弱环节和重点领域支持,扩大有效需求。

  但同时,也有市场人士指出,当前货币政策的核心仍是宽信用,后续下调5年期以上LPR的概率依然仍在。

  王青表示,此前在9月份包括活期存款利率在内,商业银行启动新一轮存款利率下调,而且下调幅度整体上明显大于4月开启的年内首轮存款利率下调。这意味着近期银行资金成本会出现较大幅度边际下行,从而增加报价行下调LPR报价加点的动力。

  “着眼于四季度及明年初稳增长、控风险,推动楼市尽快出现趋势性回暖势头,我们判断监管层近期将引导报价行下调5年期LPR报价,其中最早有可能在本月21日落地。”王青表示,当前企业贷款利率明显低于居民房贷利率,且各类结构性支持政策工具丰富,都会引导企业贷款利率持续下行,由此年底前1年期LPR报价有望保持稳定。这也将在一定程度上为5年期LPR报价更大幅度下调腾出空间。

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